北京资产评估协会中小评估机构技术援助专家委
来源:未知添加时间:2019/04/01 点击:
北京资产评估协会中小评估机构技术援助专家
委员会专家提示第2号——折现率选取
收益法已成为企业价值评估中的主要方法,折现率是收益法的重要参
数,折现率的微小变化可能引起评估结论的重大变化。为有效提高此类评
估业务的执业质量,降低注册资产评估师执业风险,使评估报告使用者理
解折现率选取的合理性,特提出以下提示建议。
特别说明:本提示仅供评估机构及相关业务人员以收益法进行企业价
值评估时参考,不能替代相关法律法规、资产评估准则以及注册资产评估
师个人的职业判断。提示中所涉及的相关事项,评估机构在执业中应结合
项目具体情况、资产评估准则以及注册资产评估师的职业判断确定,不应
简单照搬照抄。
(一)折现率数值的确定主要依赖于注册资产评估师的职业判断,注
册资产评估师应当谨慎对待用于测算折现率的相关数据和计算逻辑,保持
应有的谨慎。这种职业判断主要包括:
1.对于测算数据来源及其可靠性的考虑;
2.对于计算方法和计算过程的科学性和业内共识的理解;
3.对于计算结果合理范围的大致判断。
注册资产评估师应当在评估报告中陈述折现率的确定公式,应使报告
使用者了解折现率测算的数据依据和基本思路。具体测算过程可根据需要
决定是否在评估报告中披露。但工作底稿中必须有折现率详细的、可以重
复验算的过程。
(二)折现率计算的主要参数有:无风险报酬率、beta系数、风险溢
价、行业风险报酬率、行业资本结构、规模报酬率、个别风险报酬率、债
券报酬率等。上述参数可通过以下三种方式确定,一是由注册资产评估师
或其所在机构根据可靠数据来源自行计算;二是从其他权威金融服务机构
的服务产品中直接获取;三是从专业研究报告、书籍、文献中摘录。
注册资产评估师应通过符合逻辑的分析判断来确定折现率,其主要参
数获取方式并无优劣之分。
二、数据来源
(一)折现率计算中引用的数据来源应是行业内公认为权威的数据,
包括:
1.金融数据服务商,如万得资讯、大智慧、彭博资讯、评估资讯网、
投中集团、清科数据研究中心等;
2.评估行业发布的研究成果,如行业协会课题、高等院校相关课题
成果等;
3.大型资产评估机构、证券咨询机构的研究成果;
4.其他研究成果。
对课题等研究成果中数据的使用,应该仔细分析确认研究的前提和假
设、研究采用的数据期间、数据频率、指标口径、结论的适用范围、成果
中提及的不足等。如果成果对上述内容介绍不够清晰,建议不引用该成果
的结论数据。
对研究成果的评价应考虑行业、监管部门和社会各界的相关评论,注
册资产评估师在引用研究成果时,应了解对该研究成果的评价、对评估项
目的适用性,应有符合逻辑的判断,不能盲目引用。
(二)注册资产评估师应当知晓,不同的数据内涵测算出的折现率可
能存在很大差异。数据内涵常见的细节有:
1.指标口径——指标覆盖的范围,如全部上市公司、规模以上工业企
业,应当关注相关统计分析资料对资料范围的说明;
2.数据频率——如年度、半年度、季度、月度、周、日上市交易收盘
价;
3.数据可能存在的周期性(明显具有周期性的行业,如航运业、大宗
商品交易价格)、季节性(一般存在与季度和月度数据中);
4.数据平均化的方式——简单平均、加权平均,算术平均、几何平均、
调和平均等;
5.数据处理方法——原始数据、平滑后数据、归一化(标准化)数据、
转换为增长率(百分比、单位量)数据,平滑处理的方法有许多,如剔除
极端值、3期移动平均、多元回归后拟合、指数平滑等。应当注意不同方式
处理后数据可能不能再次进行处理或再处理经济意义不明确,如百分比数
据的增长率、归一化数据的增长率、每股收益的归一化等。
6.采用计量模型进行的数据拟合或插值、外推、内推预测,应注意模
型的构建符合经济学意义,模型必须通过经济学检验、统计学检验才可以
使用。
根据折现率与收益相匹配的原则,注册资产评估师使用的数据内涵应予
评估项目的收益指标相适应。
三、折现率计算的主要模型
(一)实务中采用的折现率测算模型主要有:
1.资本资产定价(CAPM)模型。一般适用于权益资本、企业股票、
单项资产的收益法评估。
2.加权资本成本(WACC)模型。一般适用于企业价值或投入资本价
值的估值。采用间接法评估权益资本价值使用WACC模型时,一般被评估
权益应该是控制权益,即被评估权益股东可以改变企业的现金流和负债水
平。如果评估对象含有优先股、优先债权(债转股),一般应单独计算该类
资本的成本,并加权到WACC中。
3.风险累加法是针对评估对象面临的单项风险逐项估算相加,适用于
风险因素可以分别清楚,风险因素对评估对象价值的影响都是独立的情形。
(二)目前企业价值收益法评估中应用最多的折现率选取方法是
WACC模型。下列与CAPM和WACC有关的问题从理论到实务尚没有统一
认识,实证研究的结果也存在较大差异,注册资产评估师可以根据评估项
目的具体情况作出合乎逻辑的处理。
1.未来资本结构采用企业实际的还是假设的,假设资本是采用行业平
均的、目标的,还是和管理层沟通确定的,是否存在最优资本结构;
2.采用固定资本结构,还是随期间变化的资本结构;
3.我国长期国债利率作为无风险报酬,其中是否包含了通货膨胀因素;
4.是否应考虑债务资本的风险,税后实现的风险。
四、合理性判断
(一)作为有经验的注册资产评估师,应对不同经济发展阶段、不同
市场环境、不同模型和资产类型折现率的大致区间的经验值有一定了解。
(二)对特定评估业务选择折现率时,作出合理性判断应考虑如下因
素:
1.现阶段评估对象所处市场环境下折现率的基本区间;
2.相比社会平均折现率水平,评估对象所在行业是否应增加或减少投
资回报要求;
3.特定评估业务是否做出了影响折现率的假设,如评估对象所在国家
或地区的市场环境,评估对象面临的重大有利和不利条件等;
4.源于实证分析对市场回报率数据的研究成果;
5.相同评估对象多次评估中,基准日变化引起的折现率变化与各基准
日市场环境变化的匹配,如经济下行趋势,资本市场的牛熊转换等。